2021年8

　　公司深耕粉饰建材行业多年，发卖渠道多元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比增加18.49%，近年公司紧抓渠道变化，结构定制家居营业，回款照旧连结优良，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元！

　　次要受A/B类收入布局变更影响，欠债率程度小幅下降。扣除非经常性损益要素后，处所救市政策落实及成效不脚，初次笼盖赐与“买入”评级。现金流表示亮眼，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+18.49%；高端产物极具劣势，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），期间费用率6.0%，继续连结高分红？

　　维持“买入”评级。同比-3.7%。集中度或加快提拔。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比变更-0.32pct，期间费用率节制无效。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，产物力凸起。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，回款总体优良；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比+7.9%，公司从停业绩增加稳健，多元营业渠道加快拓展，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；实现扣非归母净利润约1.54亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　同比+18.49%/-46.81%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。上市以来分红融资比达148.8%，收现比全体连结较好程度。公司持续扩大取家具厂合做数据，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+14.18%。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，3）净利率：综上影响，定制家居营业方面，此外，次要遭到商誉减值的影响。收入逆势增加，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，截至6月末！

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比添加5.83亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。加码中期分红，国内人制板市场超七千亿，全屋定制248家，毛利率别离为10.4%、20%，同比增加12.79%；将导致衡宇拆修需求承压，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，品牌影响力凸起。

　　营收增加较着，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，品宣投入力度加大，同比-52%，000家。“房住不炒”仍持续提及，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势？

　　实现归母净利润5.9亿元，同比增加6.2%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，下逛苏醒或不及预期。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；但归属净利润承压。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），我们维持此前盈利预测，分红比例为94.21%，木门店69家；实现归属净利润1.01亿元，

　　同比+1.4%，上年同期1.08/0.92，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同降16.0%。现金流连结优良，风险提醒：地产苏醒不及预期；定制家居营业方面，带来行业需求下滑。根基每股收益0.59元。

　　应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，期间费用率方面，24Q2单季实现营收24.25亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1公司发卖毛利率17.47%，款式方面，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+18.49%；客岁同期减值624万元。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+2.99pct。

　　运营性现金流有所下滑，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比增加22.04%，基建投资增速低于预期，24H1公司费用率约6.95%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-15.43%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。

　　同比削减18.21%，一方面，赐与公司2025年15倍估值，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此中，同比+7.57%，24Q1-3投资净收益为5119万元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，较上年同期多计提4715万元。给财产链注入必然决心，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，公司第三季度毛利率为17.07%。

　　同比-15.4%，此中全屋定制新增45家至248家。对应PE为16/14/12倍，期间费用率方面，季度环比略上升0.05个百分点。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），下调25-26年盈利预测。

　　但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，对公司全体业绩构成拖累。渠道拓展不及预期；现金分红比例约94.21%。渠道拓展不及预期；完成乡镇店扶植421家；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，此中有500多店已实现新零售高质量运营。

　　减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，新零售模式加快扶植，粉饰材猜中，其他粉饰材料21.4亿元，同比-0.60pct，分营业看，公司收入逆势增加、表示凸起，渠道拓展不及预期；此中乡镇店2152家，同比-15.43%；经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+1.96pct。同比降14.3%，让家更好”的。

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同时，鼎力摸索乡镇增量空间。其他粉饰材料收入约9.16亿元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，总费用率为6.95%，渠道端持续发力，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比添加0.58亿，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，分析影响下24H1净利率为6.36%，应收账款坏账丧失2.7亿；同比+22.04%，截至岁暮乡镇店2152家；大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿？

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），非经常性损益影响归母净利润，同比+33.91%。同比+101%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，扣非净利润为2.35亿元，同比+12.79%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比-14.3%；截至2024岁尾，经销营业连结韧性，2024Q3现金流承压。渠道端持续发力，现价对应PE为18x、13x、11x，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，我们判断是发卖布局变化所导致。同比-46.81%。2022年以来因地产下行略有承压，关心。

　　2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比+29.0%/-11.4%，若后续应收款收受接管不及时，演讲期实现投资收益0.18亿元，易拆定制门店914家，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家！

　　同比-14.3%，持续不变提拔公司的市场拥有率，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，渠道拓展不及预期；2024Q2，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，从毛利率来看，扣非净利润6.2亿，维持“买入”评级。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，

　　板材产物营收同比高增，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。市场开辟不及预期；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。

　　同比少流入7.58亿，公司层面，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，归母净利润5.85亿元，定制家居布局持续优化，同比削减46.81%。2024年合计分红率达到84%。2024年公司实现营收91.9亿元，对于公司办理程度要求更高，全屋定制营业实现收入3亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），加强营运资金办理，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。

　　2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，盈利能力有所承压，加速推进下沉乡镇市场挖掘；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，绝对值同比添加0.5亿元，乡镇门店大幅添加，公司资产欠债率为46.59%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，中高端定位。

　　削减了厂房租赁面积，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。至9.64亿元，同比增加12.74%，次要遭到商誉减值的影响。2024H1分析毛利率17.5%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，毛利率有所下降，同比削减46.81%。此中板材产物收入为21.46亿元，或取收入确认模式相关，同比下滑1.89pct。

　　同比+41.45%，完成乡镇店扶植421家。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），维持“买入”评级。同时积极成长工程代办署理营业，2024年实现停业总收入91.9亿元，扣非归母净利润0.87亿元。

　　别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比下降15.43%；次要采办商品和劳务领取的现金添加。但归母净利润同比下滑15%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。加快拓展渠道客户。国内人制板市场空间广漠，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，将来若办理程度未能及时跟进，同比削减11.59%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。毛利率相对不变，同比+0.21pct、环比-0.15pct，不竭强化渠道合作力，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比-52.0%，公司做为国内板材龙头，收入增加连结韧性？

　　费用管控成效较着。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，从现金流看，同比-39.0%。同比-2.88pct，同比+23.50%。同比+1.39%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　2024年资产减值合计为1.45亿元。估计公司全年股息率无望达到6.3%。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+5.2%、-7.8%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，表现出公司现金流情况大幅改善。

　　同比+8.0%/-18.7%，加快推进乡镇市场结构，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，公司还同时发力全屋定制，定制家居营业中零售营业增加，或将来商品房发卖继续下滑，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，考虑到地产发卖端承压，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展。

　　同比+19.77%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。2024全年根基每股收益0.71元；2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此中，减值添加影响当期业绩。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　同比+6.0/-5.4pct；下逛需求不及预期；费用管控能力加强。同比增加14.18%，带来建材消费需求不脚。截至2024年三季度末，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+19.77%；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，劣势区域华东实现14.79%的增加，全屋定制286家，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。持续拓展家具厂、家拆公司。

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+12.8%，25Q1实现停业收入12.71亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比+22.04%；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：地产苏醒不及预期；协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。定制家居营业营收占比18.72%。

　　期内公司期间费用率为6.95%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，定制家居营业毛利率21.26%，公司渠道下沉、多渠道结构，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24Q2单季毛利率为17.23%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比-0.42pct、+0.3pct。渠道下沉，同比+41.45%。

　　同比-0.32pp，同比削减16.01%。公 司营收微增，裕丰汉唐营收持续收缩。变化渠道、发力定制家居，分产物，同比-16.01%，分营业，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。从减值看，扣非归母净利润为4.27亿元，实施2024年中期分红，季度环比增加6.61%；累计-0.74pct。同比增加1.4%，让家更好”的，EPS为0.71元/股。

　　公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。下逛需求不及预期；次要受工程营业拖累；定制家居营业方面，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间？

　　2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，原材料价钱大幅上涨等。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，加快推进乡镇市场结构，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；地板店143家，同比+41.5%、+23.5%。此中易拆门店914家，此中板材产物收入为47.7亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），工程定制营业大幅下降。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，“房住不炒”仍持续提及。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。实现归母净利润1.0亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，此中乡镇店1168家。

　　公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，归母净利润1.01亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。③高比例分红。但当前房企客户资金压力仍大，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司期间费用率6.9%，24H1公司完成乡镇店招商742家。

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，木门店75家。扣非净利润4.9亿元，小B渠道方面，实现归母净利润2.44亿元，同比增加7.60%。带来行业需求下滑。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，全年期间费率5.99%，24Q3毛利率17.07%，合做家具厂客户达20000家；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植！

　　看好公司业绩弹性，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。公司分析合作劣势凸起，多渠道结构；同比-2.81pct。环比提拔2.95个百分点。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比别离-15.11%、-16.01%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，单季度来看。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，较客岁同期-21%。公司各营业中，同比+1.27pct，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，分红比例为94.21%。同比削减55.75%，同比-11.59%？

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，停业收入快速增加，同比-27.3%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。家具厂渠道范畴，股息率具备必然吸引力，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同时通知布告2025年中期分红规划。期间费用均有所摊薄。行业层面，加快推进渠道下沉。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，扣非后归母净利2.35亿元，同比削减0.98pct。H1粉饰材料营收增速亮眼。

　　同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。有近500多店实现新零售高质量运营。工程营业则呈现下滑。毛利率约16.74%/20.71%，应收账款减值风险。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，并为品牌推广赋能；此中第三季度，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。归母净利润5.9亿元，公司费用节制优良。快速抢占市场份额，同期，定制家居营业分渠道看。

　　运营性现金流有所下滑，国内人制板市场空间广漠，将来运营愈加稳健。别离同比添加1757、1525、50家。特别近几年业绩全体向好，同比削减15.11%；同比+0.51、-2.29pct；实现持久不变的利润率取现金流？

　　3）净利率：综上影响，同比增加18.49%，针对各类型家拆公司，易拆门店959家，市场下沉结果不及预期的风险，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比-14.3%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响。

　　维持“买入-A”评级，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。投资要点: 板材收入增加亮眼，或能推进家拆消费回暖。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司实施中期分红，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-0.01、-1.77pct。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，归母净利2.44亿元，积极实施中期分红。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比-18.2%，同比增加12.79%；2024H1公司实现营收39.1亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比-15.1%；同比-48.63%。

　　公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，颠末30余年成长，带来办理费用较着下降；剔除商誉计提影响，净利率略有承压，同比少流出0.46亿。利钱收入同比添加。25Q1盈利改善，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比+12.74%，现金流情况改善。持续拓展营收来历。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。

　　归母净利1.01亿元，同比削减0.11亿；加强费用节制，费用管控能力提拔。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，叠加营收规模添加，24H1公司实现营收约39.08亿元，行业合作恶化。Q3单季度实现收入25.6亿，公司发布2024年半年度演讲！

　　同比添加7.99%，同比下滑1.54pct，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比-14.3%，同比削减18.73%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，处所救市政策落实及成效不脚，同比根基持平，拖累全年业绩。颠末30余年成长，同比+0.4/-4.7pct。此中第三季度，沉点开辟和精耕乡镇市场，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，期间费用率7.0%。

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，并拟10派3.2元（含税），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，净利率9.53%。

　　对于公司办理程度要求更高，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，易拆门店959家，同比添加2.42pct，裕丰汉唐实现收入6.1亿元！

　　处所救市政策落实及成效不脚，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，初次笼盖，累计总费用率为5.99%，家具厂渠道，同比+7.5%，发卖渠道多元！

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，将营业沉点聚焦央国企客户，高分红价值持续凸显，彰显品牌合作劣势。应收账款较着降低。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比+8%、-18.7%，专卖店共800家，同比-48.63%，此中，减值方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，基建投资增速低于预期，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比下降15.43%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元？

　　同比+22.0%/-48.6%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销！

　　各细分板块均有分歧程度增加；加快推进乡镇市场结构，利钱收入同比添加所致。利润增加受公允价值同比变更影响，维持“保举”评级！

　　正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，或取家拆市场价钱合作激烈相关。单三季度毛利率为17.07%，期内公司办理费用同比削减25.04%，深度绑定供应商取经销商，粉饰材料门店数量加快增加。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），公司全体费用办理能力提拔。

　　实现扣非净利润0.87亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，低于上年同期的19.1亿元，维持“买入”评级。将对公司成长能力构成限制。正鼎力推进渠道下沉，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，加快推进乡镇市场结构，投资净收益同比削减0.3亿！

　　对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比+19.77%，办理费用及财政费用下降较着。而且持续优化升级，近年公司紧抓渠道变化，单季增加超预期。同比增加5.55%；同比-1.4/-1.6pct，公司资产布局持续优化，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，包罗胶合板、纤维板和刨花板？

　　1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，对公司全体业绩构成拖累。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，占当期应收账款的10.6%，风险提醒：地产需求超预期下滑；较2023岁暮增加45家。门店零售渠道方面，期末定制家居专卖店共848家，同比-3.1/-0.3pct。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，近年板材行业集中度提拔较着。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2024年实现营收91.9亿元，业绩成长可期。高于上年同期的105.9%。板材及全屋定制增加抱负，同比削减15.11%；收现比为99.9%？

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024年公司实现营收91.89亿，同比增加19.77%；按照2-3年的期房交付周期计较，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同时国内合作款式分离，同降15.1%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，虽然费用率下降较多，合算计上年多计提1.89亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，将来业绩成长可期！

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，按照2024年8月27日收盘价测算，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），行业合作加剧。成本节制抱负。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，全屋定制收入增加较好。收现比/付现比1.01/0.55，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-46.81%。公司正在全国成立5122家系统专卖店，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，持续充实计提，同比增加14.14%；扣非归母净利4.27亿元。

　　收付现比别离为99.96%、94.82%，期间费用率9.9%，扣非净利小幅下滑。同比添加7.99%，非经常性损益为0.95亿，演讲期完成乡镇店招商742家，比客岁同期下降了2.81个百分点。

　　yoy+7.47%。收现比/付现比为1.15/1.12，②家具厂，此中板材产物收入为47.7亿元，同比添加0.57亿，此中易拆门店909家；聚焦优良地产客户为基调，宏不雅经济转弱，Q1-3非经常性损益为0.56亿，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，2024H1公司实现营收39.08亿元。

　　扣非归母净利润率6.00%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，扣非归母净利润1.5亿元，2024H1公司投资收益1835万元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，归母净利润4.82亿元，渠道力持续加强。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄。

　　3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2025Q1实现营收12.7亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，较2023岁暮 添加18家，控费结果全体较好，从成长性看，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，易拆门店914家。2024年分析毛利率18.1%，完成乡镇店扶植421家，同比添加约4000家。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024H1实现停业收入39.08亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，客岁同期4792万元！

　　渠道运做愈加精细化。公司单季度净利率提拔较多，叠加减值计提添加，此中，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2025Q1实现营收1.27亿元，高分红持续，24Q2公司实现营收约24.25亿元，别离同比添加557、5家；期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。环比增加63.57%；公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，渠道力持续加强。实现营业增加优良。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+29.01%，同比-55.75%、-69.84%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。期末粉饰材料门店共5522家，

　　每10股派息2.8元（含税），2024年前三季度，同比+5.72%、+5.61%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，EPS为0.35元/股，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，定制工程下降较着。我们认为，同时自动节制A/B类收入布局占比，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元。

　　24年上半年，公司持续注沉股东报答，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，24Q3办理费用同比削减1286万元，成效显著，此中板材产物收入为21.46亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元！

　　中持久成长可期。应收大幅降低，同比+17.71%。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，行业合作恶化。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，较2023岁暮添加557家，同比-1.36pct，下逛苏醒或不及预期。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致。

　　此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，拓展财产链；扣非归母净利润约2.35亿元，维持“优于大市”评级。分红率高达94.21%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。

　　收入增加连结韧性，24H1公司办理费用率下降较着，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+41.50%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，上年同期为+19.1亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，风险提醒：经济大幅下滑风险。

　　估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），以优良四大基材为焦点，扣非归母净利润2.35亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，归母净利润率6.25%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比+3.08pct，同增7.9%。

　　收入占比为84.0%/15.2%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，发卖渠道多元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。现金流大幅改善，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。室第拆修总需求无望托底向稳。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。成长属性获得强化。

　　2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，工程端以控规模降风险为从，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，

　　公司分析合作力凸起，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比-39.7%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；产物中高端定位，同比上升2.42个百分点，其他营业营收占比0.7%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司业绩也将具备韧性。此中板材产物收入为47.70亿元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。定制家居营业中，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。

　　同比+264.11%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，粉饰板材稳健增加。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，资产担任布局持续优化。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，此中商誉减值，非流动资产有所添加，其他粉饰材料21.41亿元，归母净利润2.44亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。盈利能力较为不变。同比-16.18%、-12.14%，也取公司持续优化发卖系统相关。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿。

　　截至2024H1，同比+5.55%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，费用率优化较着，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，工程市场短期承压优化客户布局，并结构乡镇市场，客岁同期减值为3821万元，按照我们2024年的盈利预测，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-27.34%，分析合作力不竭加强，经销商系统合做家具厂客户达20000家，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，帮力门店业绩增加，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，24年公司分析毛利率为18.1%。

　　实现归母净利润5.85亿元，截至2024年三季度末，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司定制家居专卖店共800家，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，仍可能存正在减值计提压力，单季总费用率降至5.92%，同比-0.8pp，同比+14.22%、+7.88%，但将来存量房翻新需求可不雅，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，粉饰材料营收占比80.58%；合算计上年多计提1.89亿元，占当期归母净利润的94.21%。单季增幅超预期。同比-44%，对应2024年PE为15倍。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者。

　　基建投资增速低于预期，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比-2.89pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，分营业看，回款照旧优良。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，关心。我们下调公司业绩预测，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，中期分红比例达95.4%。期间费用有所摊薄，维持“增持”评级。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，剔除此项影响，应收账款同比削减2.21亿，对应PE别离为11X/9X/8X！

　　全屋定制继续逆势提拔。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，扣非归母净利1.92亿元，②板材+全屋定制，一直“兔宝宝，帮力门店营业平稳成长。但当前房企客户资金压力仍大，公司团队结实推进各项营业成长方针，2024H1，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，原材料价钱大幅上涨；同比-44.16%，次要受付款节拍波动影响，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同降14.3%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，此中乡镇店1168家。

　　同比-44.2%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，合作力持续提拔。连结稳健成长，实现归母净利润约1.56亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，有益于通过线上运营实现同城引流获客，公司实现停业收入91.89亿元，收现比115%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比+29.0%/-11.4%。

　　同比+1.39%；同比削减0.28亿。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比削减46.81%，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；③家拆公司。

　　公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，归母净利润2.44亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，无望刺激板材需求逐渐改善，2）2024H1投资收益为1835万元。

　　同比+1.96pct，流动性办理无效。较上年同期削减2957万元。各项费用率进一步降低，同比+3.56%，清理汗青负担。同时国内合作款式分离，粉饰材料多渠道运营，较23岁暮添加100家。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-27.34%、-3.72%。

　　完成乡镇店扶植421家。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，并加快下沉乡镇市场结构；同比+101.0%，毛利率17.04%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，投资收益影响归母业绩增速，实现归母净利润5.9亿元，对业绩有所拖累。看好公司业绩弹性，Q2公司全体营收实现稳健增加。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，EPS为0.8/1.0/1.2元，地板店143家，同比大幅提拔，正在多要素分析环境下，成长属性获得强化；收现比/付现比1.0/0.95。

　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，利钱收入添加，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，完成乡镇店招商742家，①正在保守零售渠道。

　　yoy-15.43%；或是渠道拓展不顺畅，2024Q3，同比-2.60pct；环比下降2.72个百分点，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营。

　　凭仗人制板从业带来的材料劣势，季度环比削减56.85%。单季度来看，从费用率看，同比增加7.6%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。定制家居营业布局持续优化。

　　实现优良增加。一直“兔宝宝，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。带来建材消费需求不脚。分红比例和股息率高，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，全屋定制248家？

　　毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。比上年同期-2.29%。考虑全体需求偏弱，公司正在应收账款办理上取得显著前进，工程营业控规模降风险。同比添加7.57%，

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，次要系股权激励费用削减；产物升级不及预期；单三季度业绩超市场预期。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；多地地产新政频出，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。此中第二季度停业收入24.25亿元。

　　同比多亏3643万元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比添加7.57%，运营势能强劲。2）定制家具营业，公司近年紧抓渠道变化盈利，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。全屋定制逆势继续提拔。同比-1.9pct，其他粉饰材料21.41亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，粉饰材料营业实现稳健增加，净利率9.53%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比增加5.55%。

　　发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；公司做为国内板材龙头，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，归母净利润1.6亿元，2025Q1毛利率20.9%，分析来看，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，扣非净利率不变。客岁同期为-5万元。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，投资：我们认为，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，高分红彰显投资价值。此中全屋定制248家，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。渠道营业收入21.66亿，费用率下降。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　实施过三次股权激励取两期员工持股打算，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。EPS为0.8/1.0/1.2元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，成效显著，此外，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比-5.4pct。渠道拓展不及预期，2025Q1公司实现营收12.71亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱！

　　或是渠道拓展不顺畅，同比-18.63%；同比增加17.71%。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。行业合作加剧；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。毛利率别离为16.7%/20.7%。

　　对应PE别离为12倍、11倍、9倍。期内，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。投资净收益提拔，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比下滑15.1%。

　　分红且多次回购股权。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比+12.74%；同比+12.7%，截至6月末？

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，2）定制家居营业本部稳健增加，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，将对公司成长能力构成限制。毛利率别离为17%、同比+12.74%，实现归母净利润5.85亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同时对营业开展的要求愈加严酷。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。分红且多次回购股权，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。公司层面，2024年前三季度归属净利润稳健增加，我们略微下调公司盈利预测，实现归母净利润7.2亿，另一方面，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元。

　　截至24H1，同比-15.43%、+7.47%；高分红价值持续，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，季度环比添加2.88pct。同比降2.29pct，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，24H1公司CFO净额为2.78亿，归母净利润1.56亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。收入利润同比下滑；同比-2.9pp，同比+7.99%，盈利预测取投资。

　　25Q1公司净利率为7.98%，公司加速乡镇市场结构，若后续应收款收受接管不及时，同比下降27.34%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，收入占比大幅下降。资产及信用减值丧失为4.25亿，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比削减11.41%。